文/瑞财经  杨宏彬

今年，79岁的赖寿鹏决定要解锁一个人生新成就——上市公司创始人。

他的一生基本都与医学相关，在取得马里兰大学博士学位后，曾在美国乔治敦大学隆巴迪癌症中心从事血管内皮生长因子及抗血管生成的研究，而后又到了美国国家癌症研究所（“NCI”）Steven Rosenberg博士的实验室从事肿瘤免疫疗法研究。

他任职过的企业，也均是生物医药公司，包括纳斯达克上市公司GenVec, Inc.，以及东京证券交易所上市公司AnGes, Inc.

在NCI做研究期间，赖寿鹏结识了自己的创业伙伴康小强。此人亦是生物医药领域的大咖，拥有北德克萨斯大学沃思堡健康科学中心生物医学博士学位，曾为Erbitux®（爱必妥）的开发及成功上市作出贡献。不过，康小强年纪要比赖寿鹏小许多，今年64岁。

2012年，康小强与赖寿鹏两位医学博士联手创立了生物医药公司维立志博，在二人明星光环的加持下，维立志博一路走来吸引了众多资本。今年11月，维立志博在完成了最后的C 轮融资后，向港交所递交了招股书。

维立志博研究的药物主要针对肿瘤、自身免疫性疾病及其他重大疾病。但截止递表，公司还未有一款药物商业化，所以并没有销售收入，不过公司购买了一些理财，可以补贴支出。

好在，随着递表，维立志博的回购对赌终止，公司流动性压力降低。而到今年9月末，公司所持的现金也足以覆盖短期的债务。

01

一众明星资本投资1.5亿美元，估值超31亿元

维立志博成立于2012年，初始注册资金300万元，实缴资本100万元。实际是由康小强、赖寿鹏、鲁东成分别持有37%、30%及33%。

维立志博成立时，注册资金是由康小强的父亲康崇瑾、赖寿鹏的配偶詹丽珍及鲁东成的兄弟鲁成文的名义登记，他们作为名义股东代替康小强、赖寿鹏、鲁东成持有维立志博，代持至2019年9月才完全解除。

从成立到递表前，维立志博一共完成了8轮融资，共筹集约1.51亿美元。投资者包括恩然创投、汉康资本、正心谷资本、重山资本、怀格资本、久友资本、昆药集团（600422.SH）、建设银行、寒锐钴业(300618.SZ)董事长梁杰等。

2015年8月，维立志博的注册资金减少至100万元。4个月后，维立志博完成天使轮融资，南京凯元、上海庄钟为维立志博增资33.33万元，作价1000万元。

此轮融资后，南京凯元、上海庄钟分别持有维立志博12.5%，而维立志博的估值约为4000万元。

2016年9月，同时，为了股权激励，维立志博各股东将合计15%的股权转让予境内僱员股份激励平台礼至合伙，作价20万元。紧接着，维立志博的注册资金增加300万元，由当时全部股东按股权比例认缴。

2017年7月，维立志博完成Pre-A轮融资，北京汉康、南京捷源、南京凯泰、北京重山、南京景永为维立志博增资167.14万元，作价2700万元。此轮融资后，维立志博的注册资金达到600.48万元，估值约为9700万元。

2018年及2019年，维立志博完成A轮融资，苏州汉康、恩然瑞光、昆明诺泰、宁波怀格、北京重山、杭州华方认购公司新增注册资本222.78万元，作价8500万元。A轮融资完成后，维立志博的注册资金达到823.25万元，估值约为3.15亿元。

2019年8月，维立志博完成A 轮融资，江北基金认购公司新增注册资本32.93万元，作价2000万元。A 轮融资完成后，维立志博的注册资本约856.18万元，估值约为5.2亿元。

2020年5月，康小强、赖寿鹏、鲁东成将维立志博27.61万元的注册资本转让给礼至合伙，同时，公司完成B轮融资，华方健民、南京其瑞佑康认购维立志博新增注册资本107.02万元，作价7500万元。

B轮融资完成后，维立志博的注册资金达到963.21万元，估值约为6.75亿元。

2020年11月，维立志博完成B 轮融资，昆药集团、上海国鸿、新余上润、嘉兴铭朗、南京江北高新基金、宁波揽慧认购公司新增注册资金185.51万元，作价1.3亿元。B 轮融资完成后，维立志博注册资金达到1148.71万元，估值约为8.05亿元。

2021年9月，礼至合伙认购维立志博新增注册资本57.44万元，作价57.44万元，完成后，维立志博的注册资本为1206.15万元。

同月，维立志博完成C轮融资，Loyal Valley、杭州龙磐等17名投资者认购公司新增注册资金472.34万元，作价6.07亿元。C轮融资完成后，维立志博注册资金达到1678.49万元，估值约21.57亿元。

2021年12月，南京凯元将维立志博46.04万元的注册资本转让予建银国际创业投资及广东博资，作价5916.74万元。南京凯元2015年入股至此，大赚5416.74万元。

2024年4月，维立志博的注册资本增加50.47万元，新增注册资本由公司的境外股份激励平台引领生物有限公司及LeadsTechLimited，作价50.47万元。2024 年 5 月，维立志博变更为股份有限公司，总股本1.5亿股，每股面值1元。

2024 年 11 月，维立志博完成C 轮融资，安徽昆路、广州凯得、新余上宣认购公司新增注册资本650万元，作价1.3亿元。C 轮融资完成后，维立志博的估值达到31.3亿元。

为了完成融资，维立志博给予部分投资者一些特殊权利，包括回购权、优先购买及共同出售权、反摊薄权、拖售权、清算权及知情权。其中，回购权自维立志博首次递表前一日终止，所有其他特别权利将于维立志博上市时终止。

截至递表，维立志博由康小强、赖寿鹏、礼至合伙、引领生物、LeadsTech Limited分别持有5.03%、4.08%、8.21%、1.53%及1.23%，他们签署一致行动协议，因此，他们有权行使维立志博约20.08%的表决权，是维立志博的控股股东。

02

上市后增设独董，其中一人持有股权

截至递表，维立志博的董事会及高管成员包括：董事长、执行董事、首席执行官兼总经理康小强；执行董事、首席战略官兼执行副总裁赖寿鹏；执行董事、首席财务官兼董事会秘书左鸿刚；非执行董事张银成、陈仁海、倪佳。

此外，维立志博的董事还包含罗王倩、锺昌妮、杜江波、鲁东成及朱建林，上文提到，鲁东成亦是维立志博的联合创始人之一。

在递表时，维立志博还并未设有独立董事。根据港交所上市相关规定，上市公司必须设立至少三名独立董事，并且独立董事必须占董事会成员人数的至少三分之一‌。

为达到这个要求，维立志博在上市后，罗王倩、锺昌妮、杜江波、鲁东成及朱建林5人将辞去董事一职，给新任的独立董事腾地儿。

维立志博表示，罗王倩、锺昌妮、杜江波、鲁东成及朱建林其实是维立志博部分投资者的董事会代表，并未参与公司日常管理及营运。

维立志博已经选定了上市后公司的独董，他们分别为是张宏冰、杜以龙及杜季柳。其中，张宏冰还在维立志博间接持有0.02%的股权。

03

暂无产品入市，“画饼”未来收入

维立志博一家临床阶段生物科技公司，研究的药物主要针对的是肿瘤、自身免疫性疾病及其他重大疾病。

截止递表，维立志博已研发了12款创新候选药物，包括核心药物LBL-024，以及主要药物LBL-034、LBL-033、LBL-007。

维立志博已有6款创新候选药物成功进入临床阶段，其中，公司的核心产品LBL-024于中国进入针对肺外神经内分泌癌的单臂关键性临床试验，是全球达到关键性临床试验阶段的首款4-1BB靶向候选药物。

于2024年10月，LBL-024已获国家药品监督管理局（NMPA）授予治疗后线肺外神经内分泌癌的突破性疗法认定（BTD）。

另外，维立志博的3款主要产品的研发进度在行业中同样有着领先地位。

其中LBL-034是全球临床进度第二领先的靶向GPRC5D的CD3T-cellengager；LBL-033则是全球仅有的两款已进入临床阶段的MUC16/CD3双特异性抗体之一；LBL-007在全球处于临床阶段的LAG3靶向单克隆抗体中临床进度位居前三。

不过遗憾的是，维立志博暂时还没有产品商业化，因此公司并没有销售收入。不过，其在招股书中描绘了日后公司收入不菲的蓝图。

2021年12月，维立志博就LBL-007的开发、生产及商业化，与百济神州达成授权和合作协议，维立志博有权于该产品临床开发、监管批准及销售里程碑方面获得高达7.42亿美元的未来里程碑付款。

2022年1月，维立志博已经收到来自百济神州的3000万美元。

和维立志博签署类似合作协议的还有NewCo，订立协议日期为今年11月，涉及的产品主要为LBL-051，即协议生效后，NewCo将获得在全球范围内开发、生产、商业化LBL-051的独家许可。

而维立志博则有权获得最高达3500万美元的首付款及近期付款。此外，在达成临床开发、监管批准及商业里程碑后，维立志博有权获得最高达5.79亿美元的未来里程碑付款。

招股书显示，LBL-051目前处于IND准备阶段，即新药从实验室研究阶段进入临床试验阶段之前的准备工作阶段。

04

两年半累计亏超8亿，创始人拿千万年薪

虽然没有销售收入，但2023年，维立志博录得了890万元的营收，这是由于维立志博向百济神州提供桥接研究服务而收取的付款。

根据双方的合作协议，维立志博有义务于大中华区进行桥接研究，为支持该研究，百济神州需向维立志博补贴部分款项。

另外，维立志博还有一些其他收入，包括银行利息收入、政府补助、结构性存款及理财产品收入。2022年-2024年上半年，维立志博收到的银行利息收入分别为233.6万元、654.7万元及440.2万元；来自结构性存款及理财产品收入分别为2264.7万元、643.6万元及100.6万元，合计3008.9万元。

而截至各期末，维立志博的结构性存款及理财产品余额分别为2.41亿元、1亿元及8019万元。

没有销售收入导致了维立志博的亏损。2022年-2024年上半年，维立志博分别亏损2.81亿元、3.62亿元及1.8亿元，两年半合计亏损8.23亿元。

维立志博最主要的支出为研发开支，2022年-2024年上半年分别录得1.85亿元、2.31亿元及8399.9万元。

另外，维立志博的行政开支也在逐年增长，同期内分别录得2417.4万元、3804.7万元及5875.9万元。2024年上半年的行政开支远超2022年全年及2023年全年，这是由于以股份为基础支付的报酬所导致的。2024年上半年，维立志博以股份为基础支付的报酬达到了3672万元。

维立志博的与投资者签下的对赌协议也在使公司的亏损扩大。2022年-2024年上半年，维立志博因股权回购义务的公允价值变动导致的亏损分别为1.05亿元、1.17亿元及4208.4万元。

虽然维立志博连续亏损，但两位创始人并未因此亏待自己。2023年，康小强、赖寿鹏的年薪分别达到1032.4万元及689.1万元；2024年上半年，康小强的年薪更是高达2317.4万元，赖寿鹏则为586.4万元。

05

在手现金足以覆盖短债

持续的亏损导致维立志博的经营现金流连续净流出。2022年-2024年上半年，维立志博的经营现金流净额分别为-4369.2万元、-1.93亿元、-1.07亿元。

同期内，维立志博投资现金流净额分别为5408.3万元、1.35亿元、1906.7万元。最主要的流入项为出售按公允价值计入损益的金融资产净值，各期内分别为8320.7万元、1.47亿元、2094.6万元。

同期内，维立志博的融资现金流也多为净流入，各期内分别为-311.1万元、4949.2万元及1.13亿元。其中最主要的流入项为新增借款，各期内分别为0元、6100万元及1.69亿元。

截至2022年末-2024年6月末，维立志博的债务分别为12.02亿元、13.71亿元及1.87亿元，截至2024年9月末，维立志博的债务为2.07亿元。

维立志博的债务于2024年上半年大幅减少，是因为投资者回购权的终止，不过期内维立志博的即期银行借款较2023年末增加了1.19亿元，达到1.8亿元。之后的3个月，维立志博的即期银行借款再增加近2000万元至2亿元。

不过，截至2024年9月末，维立志博在手的现金及现金等价物为2.97亿元，足以覆盖同期末的即期银行借款。

附：维立志博上市发行中介机构清单

联席保荐人：摩根士丹利亚洲有限公司、中信证券（香港）有限公司

法律顾问：科律香港律师事务所、君合律师事务所

申报会计师兼独立核数师：安永会计师事务所

行业顾问：弗若斯特沙利文