过去三年，深向科技股份有限公司（下称“深向科技”）的业务规模逐步扩大。2023年，公司首次形成较大规模收入，2024年营收接近20亿元，2025年上半年继续保持超过15亿元的水平。然而，公司尚未实现盈利。招股书显示，2022年至2024年及2025年上半年，深向科技累计亏损超过17亿元。报告期内综合毛利率长期处于较低水平，2023年和2024年分别为0.4%和0.5%，2025年上半年为2.9%。

在递表之前，公司股权结构还出现了变动。2025年10月，创始人万钧控制的狮桥博远向多家机构转让所持股份，交易金额约9.74亿元，转让价格低于数月前的增资价格。该笔交易于11月5日完成结算，次日深向科技向港交所递交上市申请。股权变动与上市进度接近，使市场关注公司在资本结构和定价方面的安排。

收入增长与业务结构：新能源重卡为主要来源

深向科技成立于2020年，以新能源重卡的研发、生产与销售为核心业务，同时提供与之相关的智能化解决方案。公司在2023年实现首次规模化交付，收入从零起步转向快速增长。招股书显示，2022年至2024年及2025年上半年，公司营业收入分别约为0元、4.26亿元、19.69亿元和15.06亿元。

从收入结构看，增长主要来自新能源重卡整车业务。报告期内，整车销售收入占比始终在99%以上，其他业务的规模相对有限。在当前行业中，新能源重卡的采购仍以港口、矿区、物流场景为主，客户集中度较高，订单规模受行业政策、能源成本以及货运需求等因素影响。

深向科技在风险提示中提到，政策变化、外资进入和行业竞争加剧均可能对未来订单和收入增长形成影响。公司近年来在江苏、浙江等地推进产能布局，但在产线爬坡阶段，生产成本仍受电池、智能化组件等核心部件价格影响，规模效应尚未在毛利端体现。

整体来看，公司收入增长主要由整车业务带动，业务结构相对集中，未来收入增速及订单节奏在一定程度上依赖行业周期和场景需求变化。

持续亏损与研发投入：盈利改善仍需观察

与收入增长相比，深向科技的盈利能力尚未改善。2022年至2024年，公司净亏损分别约为2.66亿元、3.89亿元和6.75亿元，2025年上半年亏损约3.71亿元。同期经营活动现金流量净额亦为负值，其业务仍处于资金投入较重的阶段。

毛利率偏低是影响盈利的主要因素。2023年和2024年，深向科技综合毛利率分别为0.4%和0.5%，2025年上半年为2.9%。在重卡制造行业，电池、电驱系统、电子电器等成本占比高，产线利用率提升与供应链优化尚处于推进阶段，毛利率短期难以显著提升。

公司在研发方面保持较高投入。报告期内研发开支累计超过11亿元，2022年至2024年分别约为2.31亿元、3.52亿元和3.65亿元，2025年上半年为1.79亿元。研发内容主要涉及整车控制、自动驾驶、动力系统集成等方向。截至2025年6月，公司共有员工943人，其中研发人员占比约42%。

研发投入的效果在当前阶段更多体现在产品迭代和技术储备上，尚未完全转化为成本端的显著改善。例如，电池仍依赖外部供应，自研关键技术在供应链议价或规模化降低成本方面的作用需要更长时间验证。同时，在自动驾驶与智能化方面，商业应用场景仍处开发期，相关投入短期内难以贡献高毛利收入。

总体来看，深向科技的亏损与其发展阶段有关，受制于毛利率水平、研发支出和固定成本等因素。未来毛利改善的节奏，将取决于产能利用率、成本优化和产品结构变化。

IPO前夕的股权转让

在仍处投入期的情况下，深向科技上市前夕的股权转让受到市场关注。招股书显示，2025年10月，创始人万钧控制的狮桥博远与临沂国科、北京和光、芜湖信鲁深、北京聚昂及联想天津等机构签署股权转让协议，交易总金额约9.74亿元，转让价格约为38.94元/股。相关款项于2025年11月5日前完成结算。

同年6月，公司完成一轮Pre-IPO增资，新股认购价格约为47.65元/股。以此对比，本次老股转让价格较前一轮增资价折让约两成。招股书披露，转让价格系参考交易各方成本及公司当期估值，经协商后确定。不同轮次投资者的入场价格出现差异，在未上市公司融资中较为常见，但在公司仍未盈利、估值尚需市场检验的阶段，估值下降仍需引起警惕。

11月6日，深向科技正式递交港股上市申请，即在股权转让完成后的次日，公司进入上市程序。客观上使创始人万钧控制的实体在公司正式冲刺资本市场之前，先一步将部分早期持股对应的账面收益变成了现实收益。

从股权沿革看，公司成立初期的控股结构较为集中。2020年设立时，股东包括万钧本人、管理层持股平台上海钧纬、狮桥博远及百度在线，前三者合计持股约62.5%，百度持股约37.5%。随后“万钧系”持股比例逐步摊薄。公开信息显示，截至招股书签署日，万钧通过个人及其控制实体、员工持股平台等合计持有公司约26.22%股权，仍为单一最大股东集团；百度持股比例约为17.28%，为第二大股东。

深向科技的业务在近三年中进入快速放量阶段，收入规模增长明显；同时，公司仍面临毛利率偏低、经营亏损和研发投入较重等问题，商业化路径尚在形成过程中。递表前夕的股权转让与上市进度接近，引发市场对公司资本结构及定价安排的进一步关注。

未来，公司能否在产能利用、成本控制和产品结构方面取得改善，进而提升盈利能力，将成为投资者关注的主要方向。随着行业竞争和政策环境的变化，深向科技的业务模式和财务表现仍需一定时间验证。

来源：财中社