瑞财经 刘治颖 近期，青岛啤酒(SH600600)发布2024年第三季度报告。

2024年前三季度，青岛啤酒取得营业收入289.59亿元，同比减少6.52%；归属于上市公司股东的净利润49.9亿元，同比增加1.67%。

其中，第三季度营收为88.91亿元，同比下降5.28%，归母净利润为13.48亿元，同比下降9.03%。在7-9月的传统旺季，青岛啤酒出现了营收与净利润的双降。

在三季报出炉后，浦银国际对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《销售费用大幅反弹导致净利润不及预期，产品3Q24结构面临压力》。

浦银国际认为，青啤短期业绩面临以下挑战：（1）整体销量持续疲弱，销量同比下滑幅度大于主要竞对，（2）中高端以上价格带产品增长乏力导致产品结构提升受阻，（3）销售费用后置短期令利润率承压。基于三季度的业绩表现，对青啤高端化的前景更为谨慎，并适当下调了2024-2026年的收入与盈利预测。基于12.0x2025年EV/EBITDA的估值（与华润啤酒目标估值一致），下调青啤A股目标价至人民币70.6元。基于8.0x2025年EV/EBITDA的估值（华润啤酒目标估值20%的折扣），下调青啤H股目标价至58.4港元。维持青岛啤酒A股与港股“持有”评级不变。

浦银国际指出，利润下滑幅度大于收入下滑幅度，主要是由于公司三季度销售费用率同比大幅反弹所致。“我们早前曾指出，在啤酒市场消费力下降且行业竞争加剧的情况下，青啤上半年销售费用的缩减是不可持续的。”

2024年第一、二、三季度，青岛啤酒销售费用分别为13.02亿元、8.68亿元、12.51亿元，销售费用率分别为12.83%、8.75%、14.08%。2024年前三季度，公司销售费用为34.21亿元，销售费用率为11.81%，上年同期销售费用为34.83亿元，销售费用率为11.24%。

据瑞财经查阅，青岛啤酒目前有4位副总裁，分别为王瑞永、徐楠、李辉、员水源。2023年，王瑞永薪酬为154.4万元，高于另外3位副总裁。

拉长时间线来看，2020年至2023年，王瑞永薪酬分别为78.38万元、126.0万元、83.67万元、154.4万元。其中，2023年薪酬同比增长84.53%。

王瑞永，现年59岁，北京大学高级管理人员工商管理硕士，高级工程师，现任青岛啤酒执行董事、党委委员、副总裁。曾任北京五星青岛啤酒有限公司总经理，青岛啤酒淮海事业部总经理，上海青岛啤酒华东营销公司总经理，青岛啤酒营销中心山东省区总经理，青岛啤酒总裁助理，青岛啤酒营销总裁。具有丰富的市场营销、生产运营和企业管理经验。

据查阅，青岛啤酒成立于1995-12-27，法定代表人为姜宗祥，注册资本为13.64亿元，经营范围包含：生产啤酒；预包装食品销售；生产饮料、威士忌、蒸馏酒。该公司大股东为香港中央结算（代理人）有限公司持股45.01%。