文/瑞财经 许淑敏

成立于2017年的英诺赛科，如今已经成为第三代半导体赛道的超级独角兽，连续两年，入选了胡润研究院《全球独角兽榜》，占据氮化镓芯片龙头的位置。

英诺赛科拥有全球最大的氮化镓功率半导体生产基地，是全球首家实现量产8英吋硅基氮化镓晶圆的企业，亦是全球唯一具备量产全电压谱系的硅基氮化镓半导体产品的公司。

今年以来，英诺赛科开启了上市之路，准备迈入全新的发展阶段。资本市场对此期待颇高，一方面以英诺赛科为代表的新兴氮化镓产业，正处于快速增长的阶段。另一方面，英诺赛科自身产品、技术均已经达到行业领先的水准。

英诺赛科于12月18日正式启动招股，并预计将于12月30日上市，股份代号为“2577”，计划全球发售4536.40万股H股，每股发售价介乎30.86港元-33.66港元，最多募资约15.27亿港元。上市表现如何，成为全行业关注的焦点。

作为氮化镓芯片龙头企业，英诺赛科备受资本市场的关注

截至2023年末，以折算氮化镓分立器件出货量计，英诺赛科在全球氮化镓功率半导体公司中市场份额排名第一，市占率高达42.4%。同时，截至2024年6月30日，以折算氮化镓分立器件计，公司氮化镓分立器件累计出货量超过8.5亿颗，进一步巩固了其行业领导地位。

自2017年成立以来，英诺赛科便已经获得了数十家投资机构的青睐，先后完成了5轮融资，涉及金额超过60亿元。而该等投资方，不仅有苏州市吴江国资委、珠海高新技术开发区管委会、武汉光谷芯等国资，还有韩国SK集团、钛信资本、毅达资本等机构。

此次IPO招股，英诺赛科引入4名基石投资者，合共认购1亿美元的发售股份，其中，意法半导体通过STHK认购5000万美元，江苏国企混改基金认购2500万美元，东方创联认购1250万美元，苏州高端装备认购1250万美元，众投资者看好英诺赛科的发展。

虽然氮化镓功率半导体行业竞争激烈、入局者众多，但英诺赛科作为全球功率半导体革命领导者，已经形成既有优势。

要知道，氮化镓功率半导体行业是知识密集型的高科技行业，有一定的技术壁垒、产品壁垒、资本壁垒、人才壁垒。而英诺赛科凭借多年行业深耕所积累的产品优势、技术优势，保持在氮化镓功率半导体行业的最前沿。

根据招股书，英诺赛科氮化镓产品遍及全产业价值链，包括氮化镓晶圆、氮化镓分立器件、氮化镓集成电路及氮化镓模块，已经具备为不同行业的客户提供定制的氮化镓解决方案的能力。

在生产方面，英诺赛科采取的是IDM一体化垂直运作模式，覆盖芯片设计、器件结构、晶圆制造、封装及可靠性测试。这一模式，不仅可以充分迎合产业需求，更形成较高的壁垒。

同时，通过长期致力于研发，英诺赛科已经成为全球首家实现量产8英吋硅基氮化镓晶圆的企业，截至2024年6月30日，其在全球有约319项专利及430项专利申请。

先进的量产技术，为英诺赛科产品持续创新、成本有效管理等方面提供了更大的发展空间。而不断迭代的技术平台，则为英诺赛科扩大氮化镓产品组合、涵盖广泛的电压范围提供了更多的可能性。

当下，英诺赛科的产品已从消费级迈向工业级，正在向车规级迈进，以更高的产品质量标准涵盖更广泛的应用领域。

盈利能力显著改善

尽管氮化镓起步相对较晚，但凭借着高频、电子迁移率高、辐射抗性强、导通电阻低等显著优势，氮化镓也闯出了新的天地，开始普遍应用于在消费电子、新能源汽车、5G通信等领域。

正如招股书所言，氮化镓功率半导体经历了发展初期、发展期、商业化期等多个发展阶段，自2023年开始进入繁荣期。

而英诺赛科的发展，亦渐渐进入繁荣期。

招股书显示， 2021年、2022年和2023年，英诺赛科的营收分别约为6821.5万元、1.36亿元和5.93亿元，经调整净亏损分别约为10.81亿元、12.77亿元和10.16亿元。

今年上半年，英诺赛科营收约为3.86亿元，较2023年同期的3.08亿元增长25.2%，经调整净亏损约为3.78亿元，相较于2023年同期减少亏损1.71亿元。

营收高速增长、亏损不断收窄，这是一个向好的发展趋势。

收入增长强劲，意味着产品已经受到客户的广泛认可，而前期的亏损主要是在于实现规模经济之前生产设备大幅折旧，以及研发开支等不断增加。

其中，英诺赛科作为采用IDM模式的公司，通常在产能提升阶段经历需投入大量资本及研发支出的周期过程，可能会导致短期亏损。

从长远来看，初始投入有其必要性。IDM模式可以增强设计与制造之间的协同效应、产能更大及供应更稳定、大规模生产及持续流程以及技术进步所带来的成本效益，实际是为了长期盈利能力铺路。

此外，英诺赛科的现金流量表现已经有所改善，经营活动所用现金净额由截至2023年6月30日止六个月的2.41亿元减少至截至2024年6月30日止六个月的1.55亿元。

英诺赛科方面表示，随着业务规模持续扩大、规模经济不断增长、经营效率提高，以及更有效的营运资金管理，预期经营现金流将进一步改善，并在不久将来实现经营现金流入净额。

按照英诺赛科的计划，上市之后，将致力于以氮化镓产品推动功率半导体行业及生态系统的创新。

此次计划全球发售4536.40万股H股，其中90%为国际发售、10%为公开发售，另有15%超额配股权，每股发售价介乎30.86港元-33.66港元，最多募资约15.27亿港元。

按发售价范围中位数计，此次募资净额约13.64亿港元。其中，约60%将用于扩大8英寸氮化镓晶圆产能、购买及升级生产设备及机器以及招聘生产人员；约20%将用于研发及扩大产品组合，以提高终端市场中氮化镓产品的渗透率；约10%将用于扩大氮化镓产品的全球分销网络；约10%将用于营运资金及其他一般企业用途。

意味着，英诺赛科未来投入更多资金于产品、技术等方面，收入会达到更高的水平，改善财务表现及实现盈利亦是指日可待。