文/瑞财经 程孟瑶

两年时间4次示好港交所，北京赛目科技股份有限公司（简称：赛目科技）的上市之心非常迫切。

头顶华为“概念股”的光环，赛目科技曾于2022年12月，2023年10月、2024年5月持续冲刺港股IPO，均因资料失效而告终。

行业头部玩家，业绩稳增，净利稳定，行业前景充满想象，赛目科技的上市之路为何如此一波三折？而答案也在赛目科技的招股书中。

虽然为行业头部，但实际上赛目科技的业绩规模十分有限，2023年营收规模仅1.76亿元，其中半数以上来自少数客户的贡献，存在一定的大客户依赖，同时应收款大幅攀升。

虽然实现了盈利，但并未呈现规模效应，盈利持续性也存疑。在毛利率上涨的情况下，净利率下滑，利润含金量也不高，扣非净利润均不足5千万元。

2024年上半年，赛目科技实现收入5556万元，同比增长160%，但录得净亏损459.9万元，净利润率下滑至-8.3%。

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行业分散 业绩规模有限

赛目科技是一家专注于ICV（智能互联车辆）仿真测试技术的科技公司，主要从事ICV仿真测试产品的设计及研发并提供相关测试、验证和评价解决方案，客户主要包括中国政府、国有企业以及知名汽车制造商和科技公司。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年的收入计，赛目科技是中国ICV测试、验证和评价解决方案行业、中国ICV仿真测试软件及平台市场的最大市场参与者，市场份额分别约为5.3%、5.9%。赛目科技为此份报告支付了110万元的费用。

虽然做到了行业头部，但实际上，2023年赛目科技目前营收规模还未突破2亿元，2024年利润也出现净亏损。换言之，贵为行业头部但业绩规模十分有限。

ICV与智能驾驶技术关系密切，在中国市场上，ICV普遍搭载ADAS (L1 L2)智能驾驶技术，搭载L3驾驶技术的ICV要到2025年才逐步在示范道路运行，而搭载L4及L5自动驾驶技术的ICV仅可在特定的实验或示范场景下运行，这意味着，未来五年，L1、L2及L3将仍是中国智能驾驶技术的主流。

弗若斯特沙利文报告显示，在政策驱动以及大众对卓越的驾驶体验需求的不断增加的背景下，预计2030年ADAS的渗透率将达到约65.1%，自动驾驶（L3至L5）的渗透率预计2030年前将达到约23.1%，而中国ICV测试、验证和评价解决方案行业的市场规模（按营收计）到2030年预计将增至约279亿元。

赛目科技的ICV仿真测试软件及平台可供客户用于测试L1至L5各级ICV智能驾驶系统的算法及相关主要零部件，从行业未来发展前景来看，赛目科技有很大的成长空间名单同时也需要同时面临现有参与者及新的市场参与者的竞争。

赛目科技坦言，如果现有及未来的竞争对手能更快地革新新技术及开发新产品及服务，或者以更低的成本及/或更高的质量研发相同的技术并提供相同的产品及服务，会增加其产品价格下行压力，并导致与产品及服务相关的利润率下降或市场份额损失。

02

毛利率上行11个百分点

净利润率逆势向下

赛目科技营收大部分来自于ICV产品的销售，其中又以ICV仿真测试软件及平台为核心收入来源，ICV仿真测试普遍专用于测试ICV智能驾驶系统的算法及其主要零部件。

2021年-2023年，赛目科技分别实现营收1.07亿元、1.45亿元、1.76亿元；毛利率59.9%、65.6%、70.9%；净利润3757.1万元、4868.6万元、5343.1万元；经调整年内利润分别为3860.7万元、5039.4万元、5497.5万元。

营利稳定增长，毛利率三年时间增长了11个百分点，但净利润率有所下滑，同期分别为35.1%、33.5%、30.4%，三年时间下滑了4.7个百分点。同时，利润含金量也不算高，扣非净利润0.44亿元、0.24亿元、0.39亿元。

赛目科技表示，净利润率下滑原因包括行政开支增加、政府补助减少、研发开支增加等等，而随着企业所得税优惠在2023年到期，以及扩充销售及营销团队，预计2024年全年公司净利润率将进一步下降。

2021年-2023年，赛目科技的三费支出分别占当期总收入的约42.5%、43.7%、62.9%。其中研发开支分别为2710万元、3880万元、7640万元，费用率25.4%、21.3%、40.6%：一般及行政开支为1581.6万元、2616.7万元、3147.2万元，费用率约 14.8%、18.0%、17.9%；销售及营销开支245.8万元、650.8万元、773.1万元，费用率2.3%、4.5%、4.4%。

2024年上半年，赛目科技的三费支出同比均有不同程度增加，销售成本同比增加将近一倍，受此影响，2024年上半年，赛目科技在收入同比增长160%的情况下，录得净亏损459.9万元，净利润率下滑至-8.3%。

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应收帐款大幅攀升

回款压力增大

烧钱不断，赛目科技自身流动性也出现压力。2021年和2022年，赛目科技分别录得经营活动所用现金净额约180.9万元、640.9万元，其表示，主要是由于客户截至年末尚未结算的收入增加，导致公司的贸易应收款项强劲增加。

2021年-2023年，赛目科技的贸易应收款项由4962.5万元大幅增加1.42亿元，并进一步增长至1.77亿元，周转天从113.2天增加至317.5天，规模扩大的同时，回款压力不断增加。

赛目科技提到，公司一般给予客户90-180日的信贷期的信贷期。以最长的180天来看，其贸易应收款项中的逾期帐款分别为1328.0万元、1725.3万元、6551.1万元，2023年同比增长280%。

赛目科技表示，贸易应收款项及应收票据周转天数增加主要是由于账龄六个月以下的贸易应收款项及应收票据增加所致，而这又是因为收入增加，但大多数项目是在年底完成，因此大多数贸易应收款项及应收票据于各财政年度末仍未结清。

同时受到客户E的影响 ，其账龄在一年至两年的贸易应收款项及应收票据由2022年12月31日的约100万元增加至2023年12月31日的1380万元；受到客户Y影响，其账龄两年以上的贸易应收款项及应收票据由2021年12月31日的0元增加至2022年12月31日的约890万元。

2024年上半年，赛目科技经营活动所得现金净额为55.4万元，同比大幅减少85%。截止2024年6月30日，赛目科技贸易应收款规模1.48亿元，录得信贷亏损准备680万元；现金及现金等价物为3409.0万元，较3月31日的9808.7万元，减少将近6400万元。流动资产4.27亿元，流动负债5040.0万元，流动资产净值3.77亿元。

04

客户结构生变

未能摆脱大客户依赖 

贸易应收款项受少数客户影响明显，事实上，近年来赛目科技的收入一直依赖产品销售且一直没有摆脱对头部大客户的业绩依赖。

赛目科技的收入中有96.1%、82.9%、68.5%来自ICV产品的销售，而该产品下的ICV仿真测试软件及平台业务每年营收贡献超一半，占比分别为56.9%、55.8%、57.2%。

据悉，ICV仿真测试平台是赛目科技支持开发定制功能以迎合客户不同需要的仿真解决方案，软件部分包括高度定制化的Sim Pro、Safety Pro软件等。

2021年-2024年6月（简称：报告期），赛目科技来自前五大客户的收入分别约为9990万元、9780万元、9800万元、4230万元，占总收入的93.4%、67.2%、55.8%、76.1%。

而2020年，赛目科技的收入更是全部来自前五大客户，其中客户A和客户B的收入分别为4176.8万元、2654.9万元，分别占总收入的58.7%、37.3%。

赛目科技表示，公司未来的业务增长很大程度上取决于与现有客户扩大业务并同时吸引新客户的能力。客户群的扩大是其业务增长的主要动力，如果不能维持或扩大客户群，业务、经营业绩和财务状况将受到重大不利影响。这意味着赛目科技需要提升吸引新客户的能力，本次IPO，赛目科技表示拟将一部分资金用于地域扩张及提升销售及营销能力。

值得一提的是，赛目科技的客户结构也发生了变化且并不稳定。

2021年，其来自客户A的收入降至1474.2万元，收入占比降至13.8%；而客户B则已不在公司前五大客户行列。

2022年，其2021年的“第五大客户”成为第一大客户。前五大客户中的另4家客户，往年均未在前五大客户名单中出现。相关信息显示，该“第五大客户”是华为及其相关公司，为一家全球领先的信息和通信技术解决方案和智能设备提供商，同时也为关联方客户。

从客户性质来看，2021年，赛目科技总收入中有79.3%来自公营界别客户，但2022年-2024年6月，93.8%、88.3%、84.3%的收入来自私营界别客户。

赛目科技表示，无法自相关政府部门获得更多项目可能严重影响其业务、财务状况、经营业绩及前景。

自2018年起，赛目科技承接了多个政府部门的政府委托项目，并完成了协议约定的工作与服务，2021年-2023年，赛目科技分别从政府部门获得收入1140万元、500万元、2680万元。同期分别获得政府补助1316.6万元、917.1万元、3133.8万元。

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华为哈勃、中关村参投

估值2年涨22倍

在烧钱不断的情况下，赛目科技靠着融资维持着日常运营。2020年-2022年，赛目科技获得多轮投资，累计获得2.87亿元融资款，融资方包括赛迪检测、空格科技、北京梆梆、共青城智源、北京顺义、哈勃、北京基石、中信投资、经纬恒润、共青城军合、中关村等。公开信息显示，哈勃由华为投资控股100%控股。

其最近一融资发生在2022年3月-5月，完成A 轮融资后，赛目科技的隐含交易后估值来到23.32亿元，较2020年融资时的1.05亿元大幅提升22倍。

随后，赛目科技也将目光瞄准了上市。2022年12月，2023年10月、2024年5月持续冲刺港股IPO。此次IPO是赛目科技在两年的时间内第四次冲击上市，足以可见其上市的急迫性。

递表时，赛目科技由空格科技和通达共同实际控制，两者合共拥有约45.5%的权益。空格科技为一家投资控股公司，由胡大林、马蕾、何丰拥共同拥有，3人分别持股64.1%、25.6%、10.3%；通达为员工激励平台，由胡大林、何丰、马蕾、赛目科技14名其他僱员分别拥有约50.0%、44.1%、2.1%、3.8%权益，其中胡大林为执行事务合伙人。

其他股东中，持股28.1%的赛迪检测，为工信部旗下赛迪集团的全资附属公司；北京顺义国资委、北京顺义投资基金，通过北京顺义持股2.8%；华为通过哈勃持股2.8%；中信证券通过中信投资持股2.8%；北京海淀区国资委旗下中关村，持股2.8%。

附：赛目科技上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：光银国际资本有限公司

法律顾问：铭德有限法律责任合伙律师事务所｜中伦律师事务所｜金杜律师事务所

申报会计师及独立核数师：罗兵咸永道会计师事务所