文/瑞财经 程孟瑶

继晶泰科技、黑芝麻智能、越疆科技、希迪智驾之后，港交所于近期迎来第五家选用18C章特专科技公司上市规则的申报企业。两次创A均已失败收场，北京五一视界数字孪生科技股份有限公司（简称：51WORLD）此次示好港交所能否成功？

51WORLD起步于地产行业，原本是当代置业扶植的地产行业虚拟现实技术应用企业，在发展过程中完成去地产化，切入智能驾驶仿真领域，收获葛卫东、商汤、摩尔线程等资本入股的同时，也搭上“元宇宙”的顺风车。

虽然实现了多元化发展且已经实现商业化，但51WORLD也有未能走通盈利路径的硬伤。业绩依赖51Aes平台业务，成本控制面临压力毛利率连续下滑，经营活动现金持续流出，持续的经营亏损下商业化前景也面临多方考验。

对于51WORLD来说，除了找钱，商业模式的可持续性和盈利能力也是眼下急需解决的问题。

成本控制面临压力

近三年半累亏近5亿

51WORLD成立于2015年2月，前身为当家移动绿色置地互联网技术（北京）有限公司（简称：当家移动），从事地产行业的虚拟现实技术应用，与当代置业（01107.hk）关系密切。

同年12月当家移动开始去地产化转型，更名为当家移动绿色互联网技术集团有限公司，业务也扩展至教育及汽车等创新业务。随后搭上“元宇宙”概念，并将品牌更名为“五一视界”，在2020年12月完成股份制改造，再度更名为51WORLD。

目前51WORLD通过运用3D图形、模拟仿真以及人工智能三大领域的技术，致力于克隆地球5.1亿平方公里，是中国数字孪生行业的引领者，手握258项软件版权及有效授权专利，并参与制定36项相关国家、地方及团体标准。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年数字孪生解决方案收入计算，51WORLD是中国最大的数字孪生解决方案提供商，同时，也是市场领先的参与者中唯一的一站式解决方案提供商。当然有消息显示，针对这份报告51WORLD向前者支付了51万元的费用。

51WORLD旗下有三大平台，分别为51Aes（数字孪生平台）、51Sim（合成数据与仿真平台）及51Earth（数字地球平台），这三大业务分别在2015年、2017年、2022年孵化，构成“三级曲线”发展战略。

2021年-2023年，51WORLD收入分别约为1.26亿元、1.70亿元、2.56亿元，2022年和2023年同比分别增长34.8%、50.8%，保持快速增长，但同期毛利率却呈逐年下滑趋势，分别为65.2%、65%、54.2%，成本控制方面的压力较大。

51WORLD表示，销售成本中的任何主要组成部分或整体成本结构的变化都可能影响毛利及毛利率水平，2024年上半年，其营业收入同比增长12.3%为3321.5万元，但毛利率同比减少7.7个百分点，降至50.0%。

与此同时，51WORLD暂未走通盈利路径，处于持续亏损的窘境。2021年-2024年6月（简称：报告期），51WORLD分别亏损1.46亿元、1.90亿元、8707.7万元、6506.7万元，期内累亏4.88亿元，其中经营亏损3.72亿元。尽管整体亏损幅度逐年收窄，但对于一家已经商业化的企业来说，持续亏损只会消耗资本的耐心，威胁公司财务状况，增加IPO的不确定性。

经营现金流持续流出

商业化前景待考

除了增收不增利持续亏损的经营状况，51WORLD还面临着营收比例失衡的困境。

51WORLD的主要收入来源是51Aes平台，2021年-2023年，51Aes的收入复合年增长率达到了70.0%，同期，这部分业务的营收比例分别达到88.3%、83.3%、79.8%。2024上半年，51Aes营收占比为78.3%。这意味着其营收来源仍然依赖于51Aes单一业务，如果未来51Aes的表现出现波动，或者市场需求发生变化，那么高度依赖单一业务模式可能会让整个公司面临较大的不确定性。

目前51WORLD旗下平台已在多个领域实现应用，但在高额期间费用及持续亏损的压力下，面临现金流压力。

报告期各期，51WORLD分别录得经营活动现金流出净额为1.14亿元、1.04亿元、1.33亿元、5000万元，累计流出4.01亿元。

截至2024年6月末，51WORLD现金及现金等价物为2.72亿元，无论是从研发开支还是亏损状况来看，现金流并不充裕。

51WORLD坦言，无法保证日后将可透过经营活动产生正现金流量，未来的流动资金主要取决于维持足够经营活动现金流入的能力，以及维持充足外部融资等来源。

本次IPO，51WORLD拟将募集资金投入51Aes、51Sim、51Earth的研发，包括招聘和留住专门的研发团队，以及采购或租赁基础设施。

此外，作为一家涉及“元宇宙”概念的企业，51WORLD被卷入关于“概念炒作”的讨论中，市场对于元宇宙的接受度和认知度也是51WORLD不得不考虑的问题。

住建部原副部长仇保兴曾在公开场合对媒体直言：“80%的数字孪生是没有用的”。而早早转型元宇宙的企业中，Meta（前身为Facebook）的元宇宙部门RealityLabs一直在“大出血”，自成立以来的总亏损额超过了460亿美元；The Sandbox估值一度超过70亿美元的虚拟世界，日交易量却跌了99.9%；Decentraland的日交易量也从高峰时期的250万美元下降到现在的不足5000美元。

弃A赴港

44亿估值刚过下调后门槛

开发上对于投入的持续要求，51WORLD不得不寻找融资维持运营，自成立以来，51WORLD共完成了8轮融资，累计获得融资3200万美元以及5.99亿元，股东名单颇为豪华，除了作为领航资深独立投资者的LS 51World和Sky9 51World，还包括“AI四小龙”商汤集团（0020.HK），国产GPU独角兽企业摩尔线程，“牛散”葛卫东，当代置业及董事会主席张鹏等等。2024年6月F轮融资后，51WORLD估值约为44亿元。

瑞财经《预审IPO》注意到，摩尔线程近期在北京证监局办理辅导备案登记，启动A股上市辅导，目标科创板，辅导机构为中信证券，估值达240亿元。实控人张建中，曾担任英伟达全球副总裁、中国区总经理，目前持股44.07%。

而这并非51WORLD第一次向资本示好。2020年和2023年，51WORLD曾两次尝试进行A股辅导备案，目标分别科创板和北交所，但最终以放弃告终，转而寻求港股上市。

本次IPO，51WORLD选择了港交所的18C上市规则，让人颇为在意的是，“流血上市”的51WORLD的估值刚刚触及下调后的门槛，营收规模也刚满足财务门槛。

今年8月，香港证监会和联交所联手，短期下调了透过18C申请上市的特专科技公司上市时市值门槛，对于2024年9月1日或之后上市，及2027年8月31日或之前提交上市申请，且已经商业化的特专科技公司的上市时市值门槛从从60亿元下调至40亿元，51WORLD也因此有了赴港IPO的机会。

财务指标方面，18C规则下，已商业化公司为经审计的最近一个会计年度特专科技业务所产生的收入至少达2.5亿港元的特专科技公司。2023年全年，51WORLD营业收入2.56亿元，2023年6月-2024年6月则为2.60亿元。

当代底色

当然，不得不提的是51WORLD有一个颇为年轻的董事团队，这在需要时间获取认同的行业中还是颇有优势。李熠带领的董事会九名董事中，五名执行董事平均年龄37岁。其中，李熠39岁，担任首席执行官及董事会主席兼总经理；王辰康35岁，担任副总裁；张雨薇36岁，佟珊37岁，蒲鸽36岁。

递表时，李熠直接持有51WORLD 12.5%股份，通过其持股92.7%的星际宏图科技，间接持股12.2%，合计拥有约24.7%的权益，两者构成单一最大股东集团。

51WORLD脱胎于地产行业，李熠则是一位“当代人”。

履历显示，李熠于2008年6月获得中国重庆大学工程造价学士学位，同年7月加入当代置业，任旗下物业公司第一物业服务（北京）有限公司（简称：第一物业服务）运营经理至2009年3月，随后获得升职，成为旗下资产管理公司司第一摩码资产管理（北京）有限公司（简称：第一摩码资产管理）的副总裁。

2011年1月-2012年12月，李熠获委任当代置业旗下商业租赁、销售及运营公司第一摩码商业运营管理（北京）有限公司（简称：第一摩码商业管理）总经理，并于2013年1月担任第一摩码资产管理的总裁至2019年12月。

期间，当家移动成立，李熠担任首席执行官，2016年11月上任担任董事会主席，2018年4月起担任总经理。2023年6月，李熠获得清华大学工商管理硕士学位。

目前，李熠作为执行董事、首席执行官、董事会主席兼总经理，负责本集团的整体策略规划及整体管理。

51WORLD其他股东中，持股1.5%的金世家，持股1.2%的第一摩码人工智能，均由第一摩码资产管理全资拥有，后者的全资股东中绿起源由张瑶实际控制。中绿聚能还直接持有51WORLD 1.3%股权。

持股1.8%的张鹏，现任当代置业执行董事及董事会主席，及第一服务控股（02107.hk）董事会主席及非执行董事。履历显示，其本科毕业后于1997年10月-1998年9月，就职于银川市人民检察院，任干警；2001年11月加入当代节能置业股份有限公司，历任人力资源总监、副总裁、董事长。

此外，非执行董事吕金荣同时为当代置业人力资源中心的总经理；监事委员会主席匡鹏曾在2015年5月-2016年4月于当代置业负责房地产行业内的全面培训及人才提升。

附：51WORLD上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：中国国际金融香港证券有限公司｜华泰金融控股（香港）有限公司

法律顾问：汉坤律师事务所有限法律责任合伙｜中伦律师事务所

独立核数师及申报会计师：毕马威会计师事务所