文/瑞财经 杨宏彬

黄兴平大学刚毕业，就开始跟着袁靖了。

2009年10月，22岁的黄兴平加入嘉诺资源再生——一家由袁靖创办的企业。上大学时，他学的是人力资源管理专业，而进入嘉诺资源再生后，他的职位是助理电气工程师，和他的大学专业毫不沾边。

黄兴平在嘉诺一待就是15年，整个职业生涯都围绕着这家公司。如今，他已经坐到了嘉诺科技董事及副总经理的位置。

嘉诺科技同样是由袁靖创办的。2022年6月，嘉诺科技向深交所递表，冲刺创业板。递表至今，嘉诺科技已经完成了交易所的两轮问询，并于去年6月过会。而在今年8月2日，嘉诺科技的IPO却突然中止。

嘉诺科技的会计师事务所是天职国际，而嘉诺科技IPO中止当日，天职国际因涉及奇信股份财务造假案，被证监会采取没收业务收入、罚款等处罚措施，并暂停从事证券服务业务6个月。嘉诺科技IPO的中止或是受此影响。

回归公司本身，嘉诺科技的实控人为袁靖，控股比例83.41%，公司董事会除了3名独董及袁靖本人外，还有上文提到的黄兴平，以及同样跟着袁靖多年的周翔、袁靖的表亲严峥。

经营上看，嘉诺科技近年的营收虽有波动，但净利润持续增长。公司超五成收入由五大客户贡献，但五大客户变化很大。另外嘉诺科技收入中“打白条”的部分不少，且应收账款周转率低于行业水平。

01

实控人亲戚进入董事会，董秘曾收警示函

嘉诺科技的前身为嘉诺有限，成立于2013 年 2 月，初始注册资金2亿元，实缴资本4200万元，由张益飞、杨英妹、张标及袁春艳分别持有59%、20%、20%及1%。

而事实上，嘉诺有限的4名股东均是为袁靖代持，此人才是嘉诺有限的唯一股东。人物关系上，张益飞是袁靖母亲，袁春艳是袁靖妹妹，杨英妹、张标是袁靖表亲。

2014年9月，张标、杨英妹、袁春分别将持有的股权转让予嘉诺控股，张益飞将所持股份转让予嘉诺控股、嘉诺资源再生，代持由此解除。

转让完成后，嘉诺有限由嘉诺控股、嘉诺资源再生分别持有70%及30%，而嘉诺资源再生由嘉诺控股及吕建杉分别持有92.50%及7.50%，嘉诺控股由张益飞、袁靖及袁春艳分别持有94.00%、4.92%及1.08%。其中张益飞、袁春艳持有的嘉诺控股股权均系代袁靖持有。

2017 年 6 月，嘉诺控股的代持关系解除，解除完成后，嘉诺控股由袁靖、袁春艳、罗程亮、杨英妹、周翔分别持有96.60%、1.40%、1.40%、0.40%及0.20%。

交易所对嘉诺科技的代持现象发出问询，包括袁靖设置多位自然人对其持有的发行人股份代持的原因，是否通过代持规避相关法律法规等问题。

截至2019年初，嘉诺有限注册资本为4,416.91万元，由嘉诺控股、亨嘉之会、沈红及陶金炎分别持有95.0891%、1.9406%、1.9802%、0.9901%。

报告期内，嘉诺有限/嘉诺科技共发生1次股权转让、4 次增资。

2019年5 月，沈红将其持有的嘉诺有限 1.9802%股权0元转让予沈金荣。沈红、沈金荣系父女关系，该次股权转让为家庭内部财产安排。

2021年 5月，黄祥英认购嘉诺有限新增注册资本 13.7112 万元，作价150万元；廉昱晟认购嘉诺有限新增注册资本 100.5484万元，作价1,100万元。认购完成后，黄祥英与廉昱晟分别持有嘉诺有限0.3026%及2.2190%的股权。其中，廉昱晟为袁靖配偶的表亲。

同一时间段，王正根认购嘉诺有限新增注册资本 140.1392万元，作价1,533.1233 万元。认购完成后，王正根持有嘉诺有限3%的股权。招股书显示，王正根为迈为股份(300751.SZ)的董事、总经理、实际控制人之一。

2021年11月，嘉诺有限变更为股份有限公司嘉诺科技，总股本5,000万股，每股面值1元。

一个月后，一诺千金、嘉之诺分别认购嘉诺科技47.5万元及52.5万元的新增注册资本，分别作价380万元及420万元。认购完成后，一诺千金、嘉之诺分别持有嘉诺科技0.9314%及1.0294%的股权。

同一时间段，博众发展、东运创投、彭思龙、王正根分别认购嘉诺科技新增注册资本161.40万元、100万元、3.6万元及25万元，分别作价2,259.60 万元、1,400万元、50.4万元及350万元。其中，彭思龙是中国科学院自动化研究所研究员、北京多维视通技术有限公司首席科学家、苏州中科全象智能科技有限公司总经理。

认购完成后，博众发展、东运创投、彭思龙、王正根分别持有嘉诺科技2.9944%、1.8553%、0.0668%及3.2468%的股权。

截止递表，嘉诺科技的控股股东为嘉诺控股，持股比例83.4050%。袁靖直接持有嘉诺控股 96.60%的股权，通过控制嘉诺控股间接控制嘉诺科技 83.41%的表决权，是公司的实际控制人。

嘉诺科技有3个员工持股平台，分别为亨嘉之会、嘉之诺及一诺千金，袁靖的部分亲属通过这3个持股平台持有嘉诺科技，除了上文提到的袁春艳、张标外，还有张文豪、彭浩、罗程亮、张登、杨果、严峥、石平贵。

其中，严峥还进入了嘉诺科技的董事会，担任董事，及销服中心副总经理。除此之外，嘉诺科技的董事会及高管成员包括董事长、总经理袁靖；董事、副总经理周翔、黄兴平；副总经理、董事会秘书丁瑞阳；财务总监杨晓莉。

事实上，在2019 年-2021 年 11 月，嘉诺科技并未设立董事会，执行董事一名，由袁靖担任。在变更为股份有限公司后，嘉诺科技成立了第一届董事会。

值得一提的是，龙冉股份曾因未按时披露2020 年年报，被给予公开谴责的纪律处分，而当时丁瑞阳因担任龙冉股份董事会秘书，而被采取出具警示函的自律监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

丁瑞阳是2021 年 9 月加入嘉诺科技的，其于2016 年 11 月至 2021 年 6 月，在龙冉股份任董事会秘书、董事。

02

五大客户贡献超五成收入且变动频繁

嘉诺科技是一家从事固废资源回收与处理设备研发、生产和销售的企业，公司主要业务包括固废处理单机设备、成套装备和项目运营服务三大类。

2020年-2022年，嘉诺科技的主营业务收入分别为2.56亿元、3.72亿元及3.47亿元。其中，成套装备的销售是嘉诺科技最主要的收入来源，业务收入占比各期主营业务收入的92.49%、90.75%和86.32%，占比逐年下降。

另外，嘉诺科技单机设备及备品备件的销售收入占比亦呈下降趋势，业务收入占比各期主营业务收入的5.53%、6.97%和 2.84%。

报告期内，嘉诺科技只有项目运营及其他服务的收入占比逐年增长，业务收入占比各期主营业务收入的1.98%、2.29%及10.84%。

从盈利能力来看，嘉诺科技近年来的毛利率逐年增长。2020年-2022年，公司录得主营业务毛利率分别为29.05%、33.35%及42.05%。

然而，嘉诺科技核心产品成套装备毛利率却多低于主营业务总的毛利率，期内，该产品的毛利率分别为29.02%、33.98%及42.02%，这意味着，嘉诺科技主营业务的毛利率是依靠其他产品拉动的，该产品是单机设备及备品备件。

期内，嘉诺科技单机设备及备品备件的毛利率分别为39.72%、37.47%及55.01%，高于各期主营业务的总毛利率。

2020年-2022年，嘉诺科技五大客户贡献的收入占比分别为53.78%、59.00%及69.60%，占比逐年提升。

值得一提的是，嘉诺科技的五大客户并不稳定，2021年的前五大客户中，仅有重庆市环卫集团有限公司与2020年的五大客户重合，而2022年前五大客户中，并无一家与2021年重合。

另外，嘉诺科技报告期内9家新增客户。其中2020年新增客户宁波首创厨余垃圾处理有限公司、浙江宏锦再生资源有限公司是公司当年的第一及第二大客户。

而2021年度嘉诺科技的新增客户上海建工二建集团、上海浦东环保发展是公司当年的第一及第二大客户；2022年度新增客户苏州吴江瑞源建筑再生资源利用有限公司、龙岩龙津河建设发展有限公司是公司当年的第二及第三大客户。

03

超四成收入“打白条”，应收账款周转率低于行业水平

除了主营业务收入外，嘉诺科技还有部分废品销售收入，2020年-2022年，公司的总营收分别为2.56亿元、3.72亿元及3.47亿元。

而各期末，嘉诺科技的应收账款账面余额分别为1.15亿元、1.53亿元及2.32亿元，占比期内营收的44.92%、41.13%及66.86%。换言之，嘉诺科技各期内的营收均有四成以上是“打白条”。

2020年-2022年，嘉诺科技的应收账款周转率分别为2.33次、2.59次及1.73次，而与之可比公司2020年及2021年应收账款的周转率均值分别为4.65次、3.75次及2.88次，嘉诺科技的应收账款周转率低于行业水平。

交易所对此发出问询，要求嘉诺科技说明应收账款周转率低于同行业可比公司的原因，是否存在提前确认收入导致回款周期较长的情形。

应收账款的坏账损失也在吞噬嘉诺科技的利润。2021年-2023年，嘉诺科技的应收账款坏账损失分别为-257.85万元、33.59万元及-689.60万元。

2020年及2021年，销售费用一直是嘉诺科技各项费用中支出最多的，分别录得1,671.51万元及1,856.81万元，而在2022年，嘉诺科技的管理费用超过了销售费用，前者录得2,483.91万元，后者录得2,144.71万元。

具体来看，嘉诺科技2022年的管理费用中，变动较大的是职工薪酬，期内为1,303.95万元，较2021年同期增长了554.41万元。嘉诺科技称，期内公司管理人员数量有所增长，2020年末-2022年末分别为40人、50人及75人。

嘉诺科技管理人员2022年的平均薪酬为17.62万元，2021年的平均薪酬则为14.99万元，管理人员人数增长的同时，人均薪酬亦有所增长。

此外，嘉诺科技研发人员的数量及人均薪酬在2022年均为上涨，人数为88人，同比增加9人，人均薪酬为16.58万元，同比增长1.77万元。而公司2022年销售人员人数增长，人均薪酬却下滑，人数为66人，同比增加23人，人均薪酬17.56万元，同比下滑3.76万元。

报告期内，政府对嘉诺科技的补助力度不小。2020年-2022年，嘉诺科技计入当期损益的政府补助分别为505.39万元、321.36万元及756.76万元，合计1583.51万元。

04

短期流动性压力小，资产负债率高于行业水平

2020年-2022年，嘉诺科技分别实现净利润2757.5万元、6144.93万元及6781.2万元。虽然持续保持盈利，但嘉诺科技的经营现金流并未连续保持净流入。

同期内，嘉诺科技的经营现金流净额分别为-1784.08万元、3316.97万元及4485.49万元，2020年公司的经营现金流存在缺口。

嘉诺科技报告期内的投资现金流则均录得净流出，各期分别为-1714.56万元、-2635.2万元及-1.01亿元。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金是嘉诺科技投资现金的主要流出项，各期分别为1711.06万元、2653.74万元及1.01亿元。

2020年-2022年，嘉诺科技的筹资现金流则均录得净流入，各期分别为3921.89万元、6638.95万元及5086.7万元，取得借款收到的现金是公司筹资现金流最主要的流入项，各期内分别为8171.76万元、6257.75万元及9900.95万元。

截至报告期各期末，嘉诺科技的现金及现金等价物分别为2997.96万元、1.03亿元及9913.44万元。

而截至2022年末，嘉诺科技的短期借款为2659.11万元，公司在手的资金足以覆盖短债，短期流动性压力较小。

整体来看，嘉诺科技各期末的资产负债率分别为80.43%、57.34%及58.64%，2020年资产负债率较高，后两年回落。

而与之可比公司2020年-2022年的资产负债率均值分别为31.64%、34.52%、20.08%，嘉诺科技的资产负债率远高于行业水平。

附：嘉诺科技上市发行中介机构清单

保荐机构、主承销商：华泰联合证券有限责任公司

会计师事务所：天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）

律师事务所：北京市嘉源律师事务所

评估机构：沃克森（北京）国际资产评估有限公司