文/瑞财经  许淑敏

阿里巴巴（HK:09988）不再稳坐中国电商第一股的位置。

拼多多美股市值已有多次超越2000亿美元，成为新一代电商“新王”，但阿里巴巴的股价仍在1900亿美元徘徊。

阿里巴巴很早就有危机感。去年拼多多市值首次反超阿里巴巴，马云难得留言：坚信“阿里会变，阿里会改，所有伟大的公司都诞生在冬天里。AI电商时代刚刚开始，对谁都是机会，也是挑战”。

身处寒冬的阿里巴巴，组织架构调整、变革不断，只为提升业绩表现。

但从最新的2025财年第一季报（截至2024年6月底止三个月）来看，甚至出现“增收不增利”的现象。

淘天集团在阿里巴巴集团CEO吴泳铭的掌舵下，通过“好货好价好服务”以提升用户体验，销售成本不断上涨，但营收增长幅度仍为近一年最低水平。

而阿里国际数字商业集团、本地生活集团、大文娱集团仍处于亏损状态，资金压力可见一斑，阿里巴巴自由现金流已然腰斩。

此外，截至2024年6月底止季度，阿里巴巴利息收入和投资净收益总额净亏损14.78亿元。

阿里巴巴转向管理要效益，自2022年1月开始不断减员，两年半时间，阿里巴巴减员已超6万人。

01

净利下滑

阿里巴巴2025财年第一季度财报，呈现“增收不增利”的状态。

数据显示，截至2024年6月底止季度，阿里巴巴实现营收2432.36亿元，同比增长4%，净利润240.22亿元，同比下滑27%，不按美国通用会计准则，净利润406.91亿元，同比下滑9%。

以营收来看，阿里巴巴增长有所放缓。上年同期，阿里巴巴营收增长幅度为13.91%，而整个2024财年（截至2024年3月31日止年度），阿里巴巴营收增幅为8.34%。

就净利增速而言，阿里巴巴下跌幅度扩大。上年同期，阿里巴巴净利润增速为63%，而整个2024财年，净利增幅为9%。

此番净利下降，主要是由于经营利润下降以及阿里巴巴投资减值增加所致，部分被阿里巴巴所持有的股权投资按市值计价的变动所抵销。

财报披露，2025财年第一季度，阿里巴巴经营利润359.89亿元，同比下降15%。该部分主要是由于上年同期阿里巴巴对授予员工的蚂蚁集团的股权激励按市值计价进行了调整，导致股权激励相关费用拨回69亿元。

根据财报，2025财年第一季度，阿里巴巴利息收入和投资净收益总额为净亏损14.78亿元，上年同期为净亏损58.98亿元。该等收益主要包括利息收入、视同处置、处置及重估长期股权投资公允价值的损益和股权投资减值。

阿里巴巴金融投资已经持续两年亏损。回到两年前，截至2022年6月30日止三个月，阿里巴巴的利息收入和投资净收益还是正向数值，高达53.69亿元，主要是投资的上市公司股权证券交易价格上升而产生净收益。

据相关统计，阿里巴巴大概持有三十多家上市公司股权，涉及软件、传媒、快递物流、零售家居、教育等多个领域，包括中国联通、中金公司、华泰证券、分众传媒、圆通速递、恒生电子、光线传媒、居然之家等等。

去年底的财报会上，阿里巴巴高管还提到，集团计划在未来几年内将ROIC（资本回报率）提升至双位数水平。

但眼下，阿里巴巴“炒股”投资亏损不止。

另一边，阿里巴巴费用增长速度较快。2025财年第一季度，阿里巴巴费用共611.41亿元，较上年同期增长24%。

其中，产品开发费用为133.73亿元，同比增长27.8%，销售和市场费用为326.96亿元，同比增长20.89%，一般及行政费用为132.8亿元，较上年同期的72.97亿元增长82%。

行政费用大涨，主要是由于本季度确认了一项早前披露的一次性股东集体诉讼的计提准备金31.45亿元所致。

而‌阿里巴巴最新的一次性股东集体诉讼，要追溯至2020年，因蚂蚁集团暂停上市，美股投资者指控阿里巴巴虚假陈述。‌投资者认为，该事件与阿里巴巴管理层之间存在因果联系。

上一次，阿里巴巴遭遇集体诉讼，还是2015年阿里巴巴刚登陆美股的时候。当时，投资者对其发起集体诉讼，4年后，双方达成和解，阿里巴巴支付2.5亿美元给原告。

02

电商投入增多

阿里巴巴旗下六大业务集团，分别为淘天集团、云智能集团、阿里国际数字商业集团、菜鸟集团、本地生活集团、大文娱集团。

淘天集团作为阿里巴巴核心的电商业务平台，备受集团重视。去年底，阿里巴巴CEO吴泳铭兼任淘天CEO，掌舵淘天集团。

但吴泳铭亲自下场之后，淘天集团经历调整、变动，业绩仍不理想。2025财年第一季度，淘天集团营收1133.73亿元，较上年同期下降1%，经调整EBITA为488.1亿元，同比下降1%。

该等收入增速，是淘天集团近一年最低水平。2024财年四个季度，淘天集团营收分别同比增长12%、4%、2%、4%。

具体看，截至2024年6月30日止三个月，来自中国零售商业的收入为1074.21亿元，相较2023年同期下降2%，是由于直营及其他收入下降9%所致。

直营及其他收入下滑，主要是由于计划减少若干直营业务导致的消费电子和电器品类的销售额下降所致，部分被食品杂货的销售额增加所抵销。

同期，中国批发商业收入为59.52亿元，同比增长16%，增长主要来自提供予付费会员的增值服务收入增加所致。

本季度，88VIP会员数量持续同比双位数增长，超过4200万。

淘天集团面临的挑战巨大，不仅有来自京东、拼多多等传统电商平台的竞争，还有抖音、小红书、快手等内容电商平台的冲击。

一段时间以来，淘宝、天猫等平台亦以促销、低价的策略争夺流量、抢占市场。

财报当中称，“这些举措带来更高的消费者留存率和购买频次，以及对整体购物体验的积极反馈。”

但目前来看，电商业务投入，大幅提升了阿里巴巴整体的销售和市场费用。阿里巴巴的销售和市场费用占收入比例从截至2023年6月30日止三个月的11.6%，增加至截至2024年6月30日止三个月的13.3%。正是由于电商业务投入增加。

该等投入，已经影响整体利润水平。2025财年第一季度，阿里巴巴经调整EBITDA为511.6亿元，同比下跌2%，经调整EBITDA利润率也上年同期的22%降至21%。

03

现金流腰斩

阿里巴巴的经营压力，日渐增长。

阿里国际数字商业集团、本地生活集团、大文娱集团仍处于亏损状态，资金承压。

截至2024 年 6 月 30 日止三个月，阿里国际数字商业集团经调整 EBITA 为亏损37.06亿元，2023 年同期为亏损4.2亿元，亏损大幅增长，主要是由于对速卖通和 Trendyol 跨境业务的投入增加所致。

同期，本地生活集团、大文娱集团经调整EBITA分别为-3.86亿元、-1.03亿元。而所有其他分部截至2024年6月30日止三个月的经调整EBITA为亏损12.63亿元，2023 年同期为亏损17.33亿元，主要是由于高鑫零售、盒马、阿里健康和灵犀互娱的经营业绩改善所致，部分被对技术业务的投入增加所抵销。

阿里巴巴现金流已然承压。2025财年第一季度，阿里巴巴经营活动产生的现金流量净额336.36亿元，相较2023年同期的453.06亿元下降26%。而自由现金流（一项非公认会计准则财务流动性指标）为173.72亿元，相较2023年同期的390.89亿元下降56%。

财报提及，自由现金流同比下降主要反映了对阿里云基础设施投入相关的支出增加以及计划减少直营业务等因素而导致的其他营运资金变动。

对比上年同期，阿里巴巴经营活动产生的现金流量净额仍为增长状态，同比增长34%，自由现金流也高达390.89亿元，同比增长76%。

短短一年时间，阿里巴巴自由现金流已经腰斩。

阿里巴巴转而像管理要效益，截至2024年6月30日，阿里巴巴员工总数19.82万人，本季度员工人数较上个季度减少了6729人。

据计算，2024年上半年，阿里巴巴累计减员约2.1万人，减员幅度为近年之最。

自2022年1月，阿里巴巴开始不断减员。2022年、2023年分别减员1.96万人、2.04万人，逐年递增。

也就是说，两年半时间，阿里巴巴减员超6万人。