文/瑞财经 李姗姗

资本市场上，学霸创业、子承父业、下海经商等故事数不胜数，而江苏爱舍伦医疗科技集团股份有限公司（下称“爱舍伦”）讲述的是一位“70后”中专生白手起家的故事。

张勇的从业道路自一开始就很明确，在25岁从张家港职业技术高级学校国际贸易专业毕业后，就选择自主创业，开始摸索医疗器械产品生产设备的制造业务。

所谓三百六十行，行行出状元。在医疗器械行业，张勇坚持了24年，期间，他成立了不少公司，随后将这些公司打包装进爱舍伦，拼凑出一家总资产超8亿元的公司后，张勇计划进击二级市场，向北交所递去了招股书。

此次IPO，爱舍伦拟募集资金6.7亿元，全部用于扩产。截至2023年末，公司总资产为8.61亿元，募资金额占公司总资产的比例达77.82%。

作为一家医疗器械品牌代工企业，爱舍伦在业绩上颇受大客户牵制，因高度依赖大客户且开拓新客户受限，公司营收增长止步不前，同时，净利润也呈波动下滑趋势。递表前，子公司生产车间还因发生火灾被处罚。爱舍伦IPO之路并非坦途。

01

拼凑出来一家公司，子公司贡献近八成利润

自主创业的那些年，张勇成立了至少14家公司，他最终选择了爱舍伦的前身美迪凯尔作为上市主体。

美迪凯尔成立于2015年6月，注册资本为100万元，成立时，由张勇的母亲祁月芳持有100%股份，均为代张勇持股。

据招股书透露，张勇委托其母亲持股的原因为，考虑到办理工商手续及业务拓展的便利性，避免因股东文件签署等与业务不直接相关的事务性工作占用过多精力和时间。

2020年12月，张勇以0元取得原股东祁月芳持有爱舍伦全部股权，二者代持关系得以解除。

也正是从这一年开始，张勇把旗下几乎所有子公司打包装进爱舍伦。2020年-2021年间，原本由张勇或祁月芳或二人共同持股的公司——柯莱斯克、爱维迈德、凯普乐、江苏旭禾、泰国爱舍伦科技等，均成了爱舍伦的全资子公司。

可以说，爱舍伦实际上是多家子公司拼凑起来的公司。在爱舍伦子公司的业绩占比上，也可见一斑。

2023年，爱舍伦11家控股子公司净利润之和为5237.79万元，占公司当期净利润的比例达78.25%。

02

创始人按最低价增资，挂牌新三板前竞企实控人退出

向下管理子公司的同时，爱舍伦也在丰富其股东阵容。

张勇自己打了头阵，2020年12月，其通过全资持股的爱舍伦管理向公司增资3900万元，不过，增资价格却按最低价1元/注册资本。

同时，爱舍伦还将未分配利润中4000万元向全体股东转增注册资本，公司注册资本增至8000万元，均由张勇持有。

随后，员工持股平台跟上，洛威尼森、普洛瑞斯分别以6.63元/股的价格向公司增资2910万元、1890万元。

2021年，完成股份制改革后的爱舍伦，还得到了苏州国资的加持。当年12月，上海赛星、苏州鸿锦、相城创投、蠡溪创投、元和塘创投合计向公司增资9183.69万元，增资价格为21.51元/股。其中，相城创投、蠡溪创投、元和塘创投均受苏州市相城区人民政府实际控制。

不过，爱舍伦挂牌新三板前夕，上海赛星退出了，其以22.94元/股的价格套现3200万元减持退出。

天眼查显示，上海赛星实控人为邹方明，与张勇是同行，从事医疗器械行业，其创办的赛克赛斯生物科技股份有限公司正寻求深交所主板IPO，目前已进入问询阶段。

03

实控人举贤不避亲，外甥携对赌协议入股

张勇事业有成的同时，也不忘拉兄弟姐妹一把。

张勇的哥哥张利芳为初中学历，曾在张勇创办的常熟市爱舍伦医疗用品有限公司担任技术总监；2018年至今，张利芳还先后担任爱舍伦的技术主管、董事职位。递表前，张利芳间接持有公司0.37%的股份。

张勇的姐姐张丽芹旗下有两家存续企业——张家港市志益医材有限公司（下称“张家港志益”）、苏州志益医疗器械有限公司（下称“苏州志益”），分别成立于2010年、2020年。

这两家企业的业务与爱舍伦息息相关，其中，苏州志益与爱舍伦同样从事医疗器械生产，而张家港志益更是直接与爱舍伦产生关联交易。

2021年-2023年，爱舍伦向张家港志益采购水电费合计104.16万元，向其承租房屋的租金合计355.43万元。

张丽芹的儿子（即张勇的外甥）任涛持有公司5.65%的股权，并担任爱舍伦子公司江苏旭禾的执行董事兼总经理。

据招股书，2020年12月，任涛以9.17元/注册资本的价格向公司增资5259.09万元。

俗话说，亲兄弟也要明算帐。任涛在大额增资爱舍伦的同时，也与公司签署了对赌协议，双方约定，若爱舍伦未在2023年末前申请IPO，则需回购任涛所持公司全部股权。不过2021年11月，双方对赌协议得以解除。

递表前，张勇通过直接及间接方式合计控制公司88.69%股权，并担任公司董事长、总经理，为公司实际控制人。

此外，苏州鸿锦、相城创投、蠡溪创投、元和塘创投分别持股2%、1.37%、1.37%、0.92%。

2021年及2023年，爱舍伦实施现金分红分别5000万元、3045.57万元，按持股比例计算，大部分进入了张勇的口袋，其落袋6636.79万元，任涛可分得454.57万元。

04

营收增长停滞，患大客户依赖症

爱舍伦主要从事应用在专业的康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售，目前公司产品种类已经涵盖康复护理产品、手术感控产品两个核心品类，可为客户提供医用护理垫、医用冰袋、手术衣、手术铺单、手术组合包等各种医用敷料产品。

但公司并非自研产品进行销售，而是采用代加工方式（以OEM为主，ODM为辅）与境外医疗器械品牌商合作。

从业绩表现来看，爱舍伦近几年营业收入已陷入增长停滞的境地。2021年-2023年，公司营业收入分别为5.73亿元、5.74亿元、5.75亿元。

营收增长止步不前，与大客户不无关系。据招股书披露，目前爱舍伦在全球范围内覆盖的客户主要包括Medline集团、Zarys International Group等国际知名企业。

2021年-2023年，爱舍伦向前五大客户的销售收入占公司总收入的比例分别为78.04%、81.99%、86.27%，客户集中度较高。其中，对第一大客户Medline集团的销售收入占比更是达到65.23%、71.51%及73.08%，存在大客户依赖症。

对此，爱舍伦表示，该情形主要系公司“核心客户战略”所致，优先满足核心客户订单的战略符合公司产能状况和切身利益，具有合理性。

不过，公司客户集中度却远远超过同行业可比公司均值，报告期内，可比公司前五大客户销售占比均值分别为47.31%、38.36%、44.71%。

作为一家代工企业，与大客户维持稳定的关系十分重要，但与此同时，过度依赖大客户也给爱舍伦带来业绩增长乏力的弊端，公司业绩很大程度上取决于Medline集团的采购额。报告期内，Medline集团向爱舍伦的采购金额分别为3.74亿元、4.1亿元及4.2亿元，增量同样不大。

而高度依赖第一大客户的同时，爱舍伦又没有开拓新的大客户，导致业绩增长支撑较弱。

据招股书，爱舍伦2022年前五大客户新增的Raffin Medical，实际上是公司2021年的前十大客户；2023年前五大客户新增的San Pablo Commercial Corp，为公司2022年的前十大客户。

05

毛利率波动下滑，净利润不纯

而高度依赖大客户，进一步导致爱舍伦话语权较弱，限制公司的盈利能力。

2021年-2023年，公司毛利润分别为1.42亿元、1.27亿元、1.33亿元，同期毛利率为24.73%、22.21%、23.17%，均呈波动下滑趋势。

爱舍伦表示，2021年毛利率相对较高，主要系2021年境外手术衣资源较为紧缺，受供需情况影响，单价相对较高；2022年境外手术衣资源紧缺的情况有所缓解，手术衣、手术组合包等产品的订单量下降，单价亦随着客户需求回落有所下降，单价下降故毛利率下降。

不仅如此，爱舍伦的毛利率水平还低于行业均值，且与行业变动趋势相反。报告期内，同行业可比公司毛利率均值分别为29.52%、30.92%、28.47%。

公司净利润同样处于波动状态，2021年-2023年，爱舍伦取得净利润分别为9987.99万元、6280.24万元、6693.69万元。

值得一提的是，公司净利润含量并不纯。2021年，爱舍伦非经常性损益净额达4632.27万元，占当期净利润的比例达46.38%，若扣除这些“飞来横财”，公司2021年扣非净利润仅有5355.02万元。

据招股书披露，这些非经常性损益主要包括2021年度远期结售汇业务产生投资收益及公允价值变动收益合计2,390.81万元、政府补助3,863.12万元。

06

子公司多次被罚，生产车间因设备故障遭火灾

报告期内，爱舍伦一家全资子公司柯莱斯克曾多次遭处罚。

资料显示，柯莱斯克成立于2008年6月，注册资本5009.37万元，主要产品系医用护理垫、医用冰袋、手术铺单、一次性使用手术衣、手术组合包，是爱舍伦境内的重要生产基地之一。截至2023年末，该公司总资产为9463.67万元，净资产为7559.64万元，2023年净利润为1314.44万元。

2021年3月，柯莱斯克被盐城市大丰区综合行政执法局处罚，事由即在未取得建设工程规划许可证的情况下擅自在盐城市大丰区开发区常州工业园常青路南、大丰路西建设1#配电房、2#配电房、泵房、附属用房及门卫工程，罚金4.4万元。

此次递表北交所前，柯莱斯克又被盐城市大丰区消防救援大队处罚。

事情起因于2024年3月3日，柯莱斯克车间发生火灾，盐城市大丰区消防救援大队对柯莱斯克开展火灾事故调查过程中发现存在下列问题：床垫1号车间、床垫2号车间、仓库3幢建筑之间的2处防火间距被占用。

根据3月4日爱舍伦公告描述，当时柯莱斯克其中一个车间因一台设备出现故障，导致车间出现浓烟。6月，盐城市大丰区消防救援大队出具《行政处罚决定书》，罚金2.5万元。

附：爱舍伦上市发行有关中介机构清单

保荐人、承销商:东吴证券股份有限公司

律师事务所:北京市中伦律师事务所

会计师事务所:容诚会计师事务所（特殊普通合伙）

资产评估机构:厦门嘉学资产评估房地产估价有限公司