瑞财经 邓如菲 3月28日，微创医疗(00853)发布2023年业绩。

公告显示，2023年，微创医疗录得收入9.51亿美元，较2022年增加15.8%。录得非香港财务报告准则经调整净亏损4.35亿美元，较2022年收窄13.5%。

较2022年度59.7%的毛利率相比，微创医疗2023年度的毛利率下降至56.0%，主要由于不利的销售组合以及通货膨胀带来的生产成本增加所致。

此外，微创医疗披露，公司可能面临对持续经营产生重大影响的不确定因素：两笔即将到期的债务，分别是须在2024年6月到期赎回的4.48亿美元可转债，以及短期银行借款2.95亿美元。

截至2024年4月5日收盘，微创医疗的股价从72.85港元/股的高点下跌至6.77港元/股。已跌去九成。

从经营活动指标上看，微创医疗一个重要分界点在2020年。此前10年微创医疗经营现金流一直为正，自2020年起转为负数，2020年—2023年其经营活动现金净额分别是-0.23亿美元、-2.57亿美元、-3.43亿美元、-2.31亿美元。

同时，在2020年之前的4年，微创医疗处于盈利状态，自2020年开始亏损，且亏损额逐年扩大。

2020年是国家高值医用耗材集采政策落地的第一年，心脏（冠脉）支架作为第一个集采对象，价格从均价1.3万元下降至700元左右。而微创医疗是当时中标量最大的企业。

2020年心脏支架集采落地，当年微创医疗、乐普医疗、山东吉威的心血管耗材营收下降幅度均超过35%，微创医疗心血管介入产品营收同比下降44.6%至1.44亿美元，不再是营收最大的品类。这一年，微创医疗的经营性利润是-1.6亿美元，比2019年下降了671.4%。

在此背景下，61岁的董事长常兆华通过不断分拆子公司在一级市场融资，再推动这些子公司上市募资，利用资本市场为产品研发输血。在2023年股东大会上，他声称要分拆出12家子公司独立上市。目前，微创医疗已经分拆了5家子公司上市，被称为资本市场的“分拆王”。

2021年微创医疗继续高歌猛进。一方面通过分拆子公司上市融资：2021年2月，微创医疗分拆心通医疗（2160.HK）在港交所上市，募资23.56亿港元。2021年11月，分拆微创机器人（2252.HK）上市，募资16.82亿港元。另一方面，微创医疗2021年6月通过发行可转债募到了7亿美元。

同时，微创医疗在一级市场进行了2笔融资，其中子公司微创脑科学引入了1.5亿美元、微创心律引入了1.03亿美元。

2020年到2023年上半年期间，微创医疗的经营现金流和经营性利润为负的原因，除了集采政策带来的收入端变动外，还与微创医疗在费用端一直居高不下的研发投入有关。

2020年至2023年上半年，微创医疗在研发上一共投入了近11亿美元，其研发费用占营收比例每年保持在30%以上，2022年该比例达到50%，成为全球医疗器械100强企业中研发支出比例最高的公司。

与之相比，美敦力2022年的研发费用占营收比例是8.7%，“中国医疗器械一哥”迈瑞医疗（300760.SZ）这一数据是10.5%。同为心血管耗材企业的乐普医疗2022年研发费用占营收比例是12.1%，山东吉威母公司蓝帆医疗（002382.SZ）是8.1%。